Margenschwach und kapitalhungrig?

Der Hersteller von Windkraftanlagen erzielte in den ersten sechs Monaten des laufenden Jahres ein Umsatzplus von zehn Prozent auf über eine halbe Milliarde Euro. Nach eigenen Angaben ist das Wachstum vor allem durch steigende Erlöse in den USA begründet. Das EBITDA reduzierte sich hingegen von 24,1 auf 19,3 Millionen Euro. Beim EBIT sank der Gewinn von 16,2 auf nur noch 9,5 Millionen Euro. Netto wurden lausige 2,4 Millionen Euro verdient nach 13,4 Millionen Euro im vergleichbaren Vorjahreszeitraum. Das Ergebnis pro Aktie ist von 19 auf lumpige vier Cent implodiert. Die EBIT-Marge erreichte 1,8 Prozent. Im Vergleich zu anderen Windkraftanlagenherstellern ist die Marge besonders schwach. Werfen Sie einen Blick auf REpower Systems. Diese Firma erzielt trotz Finanzkrise ganz andere Dimensionen bei der Marge. Nordex ist äußerst margenschwach. Ebenfalls sehr schwach ist die Kapitalflussrechnung. Der operative Cashflow war mit 54 Millionen Euro im negativen Terrain. Für Investitionen gingen 20 Millionen Euro über die Wupper. Von Free Cashflows ist das Unternehmen weit entfernt. Auch im Jahr 2008 war der operative Cashflow mit fast 60 Millionen Euro negativ. Beim Free Cashflow verlor die Firma über 100 Millionen Euro. Nordex (DE000A0D6554) sitzt per Ende Juni auf einem Orderbestand von 2,5 Milliarden Euro. Dieser Bestand setzt sich aus 791 Millionen festen Aufträgen und 1,7 Milliarden Euro bedingter Aufträge zusammen. Bleibt zu hoffen, dass letzt genannte Zahl in einem hohen Volumen zu neuen Aufträgen führt. Laut Vorstandschef Thomas Richterich hat das Unternehmen das Umsatzziel für 2009 über fest finanzierte Bestellungen und bereits realisierte Projekte schon gesichert. Der CEO prognostiziert für dieses Jahr einen Umsatz von rund 1,2 Milliarden Euro. Der Gewinn wird unter dem Niveau des Vorjahres liegen. Das zweite Halbjahr soll mehr Profit bringen als die erste Jahreshälfte. Vereinzelte Analysten rechnen in etwa mit einer Halbierung des Gewinns auf 39 Cent je Aktie. Wir halten dieses Niveau allerdings für sehr ambitioniert und rechnen bestenfalls mit einem EPS von 30 Cent. Für das Jahr 2010 ist das Orderbuch bislang eher moderat gefüllt. Richterich zeigt sich zum Jahreswechsel für das Neugeschäft optimistisch. Vor allem aufgrund der Nachfrage in den USA im Zuge des staatlichen Förderprogramms. Nordex will am Boom der Windkraft in den USA profitieren. Der studierte Betriebswirt hat diesen kommenden Trend fast verpennt. Nordex hatte in den Staaten keine eigene Produktion. Nunmehr soll doch ein Werk gebaut werden. Das dürfte die Mindestvorgabe sein, um Aufträge in den USA zu erhalten. Der Aufbau des Werkes in den Staaten kostet über 100 Millionen Euro. Schon heute verspricht Richterich für 2010 ein „stärkeres Wachstum“. Mit Versprechungen hapert es allerdings bei dem CEO. Insbesondere sein Versprechen hinsichtlich der Margen. Die einstigen Margenziele hat Nordex nie erreicht. Im Jahr 2008 betrug die EBIT-Marge 5,3 Prozent. Einst war für 2008 eine EBIT-Marge von zehn Prozent in Aussicht gestellt worden. Die Ziele für 2011 kann sich Richterich sicherlich abschminken. Er stellte einen Umsatz zwischen 2,5 und vier Milliarden Euro in Aussicht. Die EBIT-Marge sollte sich auf neun bis zwölf Prozent belaufen. Die Margenziele wird die Firma vermutlich nie erreichen. Daran ist nicht die Finanzkrise schuld. In die Umsatzgrößenordnung dürfte Nordex in ein paar Jahr wachsen. Wir sehen die Margen allerdings eher im Bereich zwischen fünf und sieben Prozent. Zudem dürften Free Cashflows auf absehbare Zeit nicht erreicht werden. Nordex ist ein kapitalhungriges Unternehmen, welches früher oder später wieder den Kapitalmarkt anzapfen muss. Mit einem KGV von 22 für 2010 ist Nordex trotz Kurssturz alles andere als ein Schnäppchen. Auch die Börse scheint skeptisch zu sein. Die jüngste Rallye an den Märkten hat das Papier unterdurchschnittlich mitgemacht. Setzen Sie lieber auf Windaktien wie Vestas, Gamesa oder REpower Systems. Viele Grüße www.tradecentre.de