Die Novonesis-Aktie bleibt nach Zusammenschluss von Novozymes und Chr. Hansen im Fokus soliden Wachstums

Die Novonesis-Aktie (ISIN DK0060336014) steht seit dem Zusammenschluss von Novozymes und Chr. Hansen für einen der weltweit größten Spezialisten für Enzyme, Mikroben und Biolösungen, dessen Entwicklung eng mit Umsatzwachstum und Margenstabilität verknüpft ist. Laut Unternehmensangaben zu den letzten berichteten Zahlen für das Geschäftsjahr 2023 erzielte die frühere Novozymes-Gruppe einen Umsatz von rund 17,9 Milliarden DKK, was einem organischen Wachstum im hohen einstelligen Prozentbereich im Vergleich zu 2022 entsprach. Für Anleger entscheidend ist, wie diese Wachstumsraten im kombinierten Novonesis-Konzern fortgeschrieben und durch Synergieeffekte aus dem Zusammenschluss mit Chr. Hansen konkret gesteigert werden können.

Synergien nach dem Zusammenschluss

Mit Wirkung zum 29.01.2024 wurde der Zusammenschluss von Novozymes und Chr. Hansen zu Novonesis vollzogen, wobei das neue kombinierte Unternehmen nach Unternehmensangaben einen jährlichen Pro-forma-Umsatz von deutlich über 20 Milliarden DKK ausweist. In der Fusionskommunikation wurden Synergiepotenziale im mittleren dreistelligen Millionen-DKK-Bereich pro Jahr in Aussicht gestellt, die sich schrittweise über mehrere Jahre materialisieren sollen. Ein Teil dieser Effekte soll aus Kosteneinsparungen, der Zusammenlegung von Funktionen und einer effizienteren F&E-Struktur stammen, während ein anderer Teil aus Cross-Selling-Möglichkeiten und einer erweiterten globalen Kundenbasis erwartet wird.

Bereits vor dem Closing hatte Novozymes im Geschäftsjahr 2023 ein organisches Umsatzwachstum im hohen einstelligen Prozentbereich gegenüber 2022 erzielt, während Chr. Hansen im gleichen Zeitraum ebenfalls ein organisches Wachstum im mittleren bis hohen einstelligen Bereich ausweisen konnte. In Summe ergibt sich daraus für den kombinierten Konzern ein deutlich größeres Volumen, bei dem selbst ein prozentual gleichbleibendes Wachstum absolut höhere Umsatzbeiträge liefert. Für das erste volle Jahr nach dem Zusammenschluss wurden in der Kapitalmarktkommunikation Wachstumsziele im mittleren einstelligen Prozentbereich genannt, wobei sich die operative Marge auf einem zweistelligen Niveau stabilisieren soll.

Umsatz- und Margenentwicklung im Biosolutions-Geschäft

Der Schwerpunkt von Novonesis liegt auf industriellen Enzymen, Mikroben und Spezialkulturen für Branchen wie Lebensmittel, Landwirtschaft, Bioenergie, Haushaltspflege und technische Anwendungen. In den letzten veröffentlichten Zahlen von Novozymes entfielen im Geschäftsjahr 2023 auf den Bereich Household Care und Professional Cleaning ein Umsatz von rund 6 Milliarden DKK, während die Bereiche Food & Beverages sowie Bioenergy jeweils Umsätze im höheren einstelligen Milliarden-DKK-Bereich beitrugen. Verglichen mit 2022 stieg der Umsatz im Food-&-Beverages-Segment organisch um mehrere Prozentpunkte und profitierte unter anderem von einer guten Nachfrage nach Enzymen für Backwaren, Brauerei und Milchprodukte.

Chr. Hansen hatte vor dem Zusammenschluss im Geschäftsjahr 2022/23 einen Umsatz von rund 3,5 Milliarden DKK in der Division Food Cultures & Enzymes gemeldet, was einem organischen Wachstum im mittleren einstelligen Prozentbereich gegenüber dem Vorjahr entsprach. Das Gesundheitssegment, zu dem Human Health und Animal Health gehören, steuerte zusätzlich mehr als 1 Milliarde DKK Umsatz bei, mit ebenfalls organischem Wachstum im einstelligen bis niedrigen zweistelligen Bereich. Damit ergänzen sich die Portfolios von Novozymes und Chr. Hansen in den Bereichen Lebensmittelkulturen, Probiotika und Enzyme sowohl in der Breite als auch in der Tiefe.

Auf der Ergebnisseite hatte Novozymes im Geschäftsjahr 2023 eine EBIT-Marge im hohen Zwanziger-Prozentbereich berichtet, trotz inflationsbedingter Kostensteigerungen und höherer Investitionen. Chr. Hansen erzielte im Geschäftsjahr 2022/23 eine EBIT-Marge im niedrigen bis mittleren Zwanziger-Prozentbereich. Aus Sicht der Investoren ist entscheidend, ob Novonesis das kombinierte Margenniveau aus diesen beiden Profitabilitätsprofilen halten oder durch Synergieeffekte weiter verbessern kann. Ein Anstieg der kombinierten operativen Marge um nur 1 Prozentpunkt auf Basis eines Pro-forma-Umsatzes von über 20 Milliarden DKK würde einen zusätzlichen operativen Ergebnisbeitrag im niedrigen dreistelligen Millionen-DKK-Bereich bedeuten.

Integration, Kosteneffizienz und Investitionen

Die Integration zweier komplexer, forschungsintensiver Unternehmen wie Novozymes und Chr. Hansen ist mit umfangreichen Einmalkosten verbunden, die sich in den ersten Berichtsperioden von Novonesis in Form von Integrations- und Restrukturierungsaufwendungen niederschlagen dürften. Managementseitig wird üblicherweise ein Zeitrahmen von mehreren Jahren für die vollständige Realisierung der Synergien genannt, wobei erste Kosteneinsparungen bereits im ersten vollen Jahr nach dem Zusammenschluss erwartet werden. Parallel dazu plant Novonesis, weiterhin einen signifikanten Anteil des Umsatzes in Forschung und Entwicklung zu investieren, um die Pipeline an neuen Enzym- und Mikrobenlösungen zu stärken.

Historisch lag die F&E-Quote von Novozymes bei über 10 Prozent des Umsatzes, während Chr. Hansen ebenfalls einen zweistelligen Prozentsatz seines Umsatzes in Forschung und Entwicklung steckte. Auf Konzernbasis kann damit für Novonesis eine jährliche F&E-Investition von deutlich über 2 Milliarden DKK angenommen werden, wenn diese Quoten relativ stabil bleiben und auf einen Pro-forma-Umsatz von mehr als 20 Milliarden DKK angewendet werden. Für langfristig orientierte Anleger ist diese hohe F&E-Intensität ein zentrales Element des Investmentprofils, da sie die Grundlage für zukünftiges organisches Wachstum, Preissetzungsmacht und technologische Differenzierung bildet.

Auf der Bilanzseite weist das kombinierte Unternehmen eine Diversifikation über zahlreiche Endmärkte auf, was die Volatilität einzelner Segmente abfedern kann. Gleichzeitig erhöhen Integrationskosten und mögliche Einmalkosten im Zuge der Zusammenlegung der Standorte sowie IT- und Produktionssysteme vorübergehend den Druck auf das Ergebnis je Aktie. Der Kapitalmarkt wird daher in den ersten Quartalsberichten von Novonesis besonders aufmerksam auf die Entwicklung des freien Cashflows und die tatsächlichen Fortschritte bei der Realisierung der Synergien achten.

Produktbeispiel: Biolösungen für Lebensmittel und Gesundheit

Ein im Markt gut sichtbarer Teil des Portfolios von Novonesis sind Enzyme und Mikrobenlösungen für die Lebensmittelindustrie, etwa für Backwaren, Milchprodukte, Brauerei und pflanzenbasierte Alternativen. Diese Produkte ermöglichen es Lebensmittelherstellern, die Textur, Haltbarkeit und Nährstoffprofile ihrer Produkte gezielt zu steuern und gleichzeitig Ressourcen effizienter zu nutzen. Hinzu kommen Probiotika und Kulturen für Human- und Tiergesundheit, mit denen sich Verdauung, Immunsystem und Futtereffizienz unterstützen lassen. In den letzten berichteten Zahlen von Chr. Hansen trug der Food-Cultures-&-Enzymes-Bereich mehr als 3 Milliarden DKK Umsatz pro Jahr bei, während die Health-Division einen Umsatz von über 1 Milliarde DKK generierte.

Novonesis-Aktie und Markteinordnung

Die Novonesis-Aktie ist als dänisches Papier an der Heimatbörse Kopenhagen gelistet und richtet sich an Anleger, die ein Engagement in einem global führenden Biosolutions-Anbieter mit Schwerpunkt Enzyme und Mikroben suchen. Auf Basis der letzten verfügbaren Marktdaten lag die Marktkapitalisierung des kombinierten Unternehmens nach dem Zusammenschluss im zweistelligen Milliarden-DKK-Bereich, womit Novonesis zu den größeren Werten im dänischen Markt zählt. Im Handel spiegelt die Aktie sowohl die Erwartungen an das organische Wachstum der Biosolutions-Segmente als auch die Bewertung der Synergiepotenziale und Integrationsrisiken wider. Im Vergleich zu klassischen Chemiewerten ist das Geschäftsmodell stärker von langfristigen Partnerschaften mit Lebensmittel-, Agrar- und Konsumgüterkonzernen geprägt, was die Visibilität der künftigen Cashflows erhöht, aber zugleich innovative Leistungsfähigkeit und regulatorische Stabilität voraussetzt.