La apuesta industrial de CSG: del blindaje del Karpat a la presión bursátil

El grupo checo Czechoslovak Group (CSG) afronta una coyuntura que pocas empresas de defensa experimentan: registrar beneficios históricos y, al mismo tiempo, ver su cotización desplomarse más de un 50% desde los máximos de enero. La acción ronda los 15,90 euros en Amsterdam —apenas por encima del mínimo anual—, aunque el martes rebotó un 0,69% hasta 15,99 euros tras la presentación de su nuevo vehículo blindado en Bratislava. La volatilidad a 30 días roza el 78% y la distancia con la media de 24 euros supera el 35%.

Precisamente en la feria IDEB, CSG desveló junto al fabricante turco FNSS el CFL-120 Karpat, un carro de combate medio de 34 toneladas que aspira a conquistar mercados donde los pesados Leopard o Abrams resultan excesivos. El vehículo monta una torreta Leonardo HITFACT MkII con cañón de 120 mm (o 105 mm como alternativa), alcanza 70 km/h y ofrece una autonomía de 450 km. La compañía planea transferir tecnología a su planta eslovaca e integrar proveedores locales, una jugada que encaja con la creciente exigencia europea de producción regional. Los objetivos de exportación abarcan Europa, Asia, Oriente Próximo y África.

Esa apuesta industrial contrasta con el escepticismo que domina el parqué. Los resultados anuales de 2025 fueron contundentes: ingresos de 6.700 millones de euros, un 72% más, y un beneficio neto de 872 millones. Para 2026, la dirección prevé una facturación de entre 7.400 y 7.600 millones, con un margen EBIT operativo del 24% al 25%. Nueve analistas recomiendan comprar, ninguno vender, y el precio objetivo medio se sitúa en 35,40 euros. Pero el mercado se muestra cauto.

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Uno de los focos de tensión es el plazo del programa SAFE de la Unión Europea. CSG firmó con Eslovaquia un acuerdo marco de suministro de munición por hasta 58.000 millones de euros a siete años —no un volumen fijo, recalca la empresa—, cuya financiación más ventajosa depende de que al menos dos Estados miembros accedan a créditos SAFE al 1% de interés. La ventana expira a finales de mayo y hasta ahora ningún socio se ha sumado. Rumanía ha negado conversaciones a nivel ministerial; Croacia estudia una posible adhesión sin comprometerse. CSG resta dramatismo: el pacto no depende de un único mecanismo, aunque un coste financiero mayor reduciría su atractivo para Bratislava.

A la incertidumbre regulatoria se suma el asedio de los cortos. El fondo Hunterbrook Capital acusó a CSG de exagerar su producción de artillería. La compañía contraatacó con cifras: en realidad fabricó unas 630.000 piezas de gran calibre, no 600.000, y HunterBrook habría malinterpretado la fragmentación de sus plantas. Además, una cuenta por cobrar de 275 millones a partes vinculadas fue saldada íntegramente en efectivo durante el primer trimestre de 2026.

Otros frentes abiertos incluyen a un accionista minoritario que exige 1.400 millones por su participación y mantiene derechos de veto sobre una filial estratégica, así como la suspensión temporal de una planta de munición en España por parte de la agencia de compras de la OTAN. En el lado positivo, Moody’s elevó en febrero la calificación de la deuda garantizada del grupo a Baa3, grado de inversión.

La semana pasada, la mera especulación sobre un posible alto el fuego en Ucrania bastó para castigar el título. Los valores de defensa son especialmente sensibles a las noticias geopolíticas, y en CSG el mercado escruta con lupa márgenes, financiación y visibilidad de pedidos. El próximo examen será el 20 de mayo, cuando presente los resultados del primer trimestre —el primer dato tangible tras el periodo de silencio iniciado a finales de abril—. Días después, a finales de mayo, expirará la ventana SAFE. Si para entonces algún socio se suma al programa, el marco eslovaco ganará solidez. Si no, la presión sobre la acción amenaza con intensificarse. El Karpat es un nuevo capítulo en la historia de crecimiento de CSG; lo que el mercado exige ahora son pruebas de que ese crecimiento se traduce en rentabilidad sostenible.

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