Nel ASA: 135 millones de la UE para cuadruplicar capacidad mientras los pedidos se hunden

La paradoja de Nel ASA no deja de agrandarse. Mientras el mercado premia al fabricante noruego de electrolizadores con una revalorización cercana al 39% en lo que va de año, los datos operativos dibujan un panorama radicalmente distinto. En el primer trimestre, la captación de pedidos se desplomó un 73%, hasta unos exiguos 85 millones de coronas noruegas. La cartera de proyectos se redujo a 1.110 millones de coronas y los ingresos por contratos con clientes cayeron ligeramente, hasta 148 millones.

Sin embargo, la compañía ha logrado estabilizar su estructura de costes tras recortar aproximadamente una cuarta parte de su plantilla. El EBITDA negativo mejoró hasta los -100 millones de coronas, y la tesorería, con 1.400 millones de coronas líquidas, garantiza la operativa hasta finales de 2026.

Una inyección récord que cambia las reglas

La gran noticia que podría redefinir el futuro inmediato de Nel llegó desde Bruselas. El Fondo de Innovación de la UE ha concedido al grupo noruego hasta 135 millones de euros —la mayor financiación externa de su historia— para expandir su planta de Herøya. El objetivo es cuadruplicar la capacidad anual de producción, pasando de 1 GW actual a 4 GW. El fondo cubrirá hasta el 60% de los costes de industrialización, un capital no dilutivo que permite a Nel crecer sin presionar sus reservas propias.

El efecto escala promete ser contundente. Las proyecciones internas apuntan a una reducción del CAPEX de entre el 40% y el 60%, un umbral crítico para que los electrolizadores resulten económicamente atractivos para la industria. La primera tranche de la ayuda, superior a los diez millones de euros, se espera para el segundo trimestre del año.

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La nueva plataforma que promete partir el mercado

El 7 de mayo, Nel lanzó comercialmente su nueva generación de sistemas alcalinos de electrólisis presurizados. La plataforma opera a 30 bares y alcanza una pureza de hidrógeno del 99,99%. Su precio objetivo resulta agresivo: menos de 1.450 dólares por kilovatio para instalaciones de 25 MW, frente a los aproximadamente 3.000 dólares que marca la media del mercado. Si Nel logra ese objetivo, la dinámica competitiva del sector podría experimentar un giro sustancial.

El contexto geopolítico también juega a su favor. El 6 de mayo arrancó la fase de consulta pública del gasoducto BarMar, que conectará Barcelona con Fos-sur-Mer como parte del corredor H2med. La infraestructura está diseñada para transportar hasta dos millones de toneladas de hidrógeno renovable al año para 2030, aproximadamente el 10% de la demanda europea prevista. La Comisión Europea ya ha asignado más de 1.000 millones de euros a nueve proyectos de hidrógeno a través de su Hydrogen Bank.

Señales contradictorias en el consejo

Mientras los analistas mantienen la cautela —ninguna casa recomienda comprar el título y el precio objetivo medio se sitúa en 2,14 coronas—, el presidente del consejo de administración, Arvid Moss, ha realizado una compra significativa. Moss adquirió 100.000 acciones de la compañía, una operación que contrasta con la postura de Berenberg, cuyo analista James Carmichael rebajó recientemente su valoración hasta 2,30 coronas.

La acción cotiza actualmente en torno a 0,27 euros, un 17% por debajo del máximo de 52 semanas alcanzado a principios de mayo. El RSI, cercano a 36, sugiere que el valor podría estar sobrevendido. Aun así, en el acumulado anual la revalorización supera el 35%, muy por encima de sus medias históricas.

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El examen definitivo

Tras el cierre del trimestre, Nel anunció dos nuevos contratos para su división PEM. Un proyecto europeo encargó unidades contenerizadas para estaciones de hidrógeno, y una utility estadounidense solicitó una instalación para el estado de Washington. Cada contrato ronda los siete millones de dólares.

El equipo directivo negocia actualmente más proyectos en Europa y Norteamérica. El 15 de julio, con la presentación de los resultados semestrales, llegará el momento de la verdad. Para entonces, nuevos pedidos de gran envergadura deberán demostrar si la reciente recuperación bursátil descansa sobre bases sólidas o si, por el contrario, la brecha entre la euforia del mercado y la realidad operativa sigue ensanchándose.

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