Oracle Aktie: Anleihemarkt signalisiert 18-Jahres-Hoch bei CDS

Oracle-Aktien notieren bei 110,94 Euro, kaum fünf Prozent über dem 52-Wochen-Tief. Wall-Street-Analysten sehen im Konsens trotzdem ein Kursziel von 220,62 Euro — fast eine Verdopplung von hier aus. Selten klafft die Einschätzung zweier Marktseiten so weit auseinander wie bei Oracle gerade.

Während Aktienanalysten weiter optimistische Kursziele auf Basis des Cloud-Auftragsbestands veröffentlichen, sendet die Kreditseite ein ganz anderes Signal. Die Kosten für die Absicherung von Oracle-Anleihen gegen einen Zahlungsausfall kletterten Anfang der Woche auf ein Mehrjahreshoch. Gleichzeitig gaben die bestehenden Anleihen im Kurs nach.

Der Kreditmarkt zieht die Reißleine

Fünfjährige Credit Default Swaps auf Oracle-Schulden stiegen auf rund 2,03 Prozentpunkte pro Jahr. Das ist der höchste Stand seit Beginn der Datenreihe Ende 2008. Kein technisches Detail am Rande — Oracle hält rund 117 Milliarden Dollar an Anleihen im Bloomberg US High-Grade Corporate Bond Index. Damit ist der Konzern außerhalb des Finanzsektors der größte Einzelemittent im Index überhaupt.

Wenn ein Schuldner dieser Größenordnung ein 18-Jahres-Hoch bei seiner Ausfallversicherung erreicht, preist der Anleihemarkt spürbar mehr Risiko ein, als das Kursziel der Aktienanalysten suggeriert.

Die Mechanik dahinter ist simpel. Oracle erwirtschaftete im vergangenen Geschäftsjahr 32 Milliarden Dollar operativen Cashflow — ein Plus von 54 Prozent zum Vorjahr. Trotzdem reichte das Geld nicht: Der freie Cashflow fiel auf minus 23,7 Milliarden Dollar. Das Unternehmen gibt schlicht mehr aus, als es verdient.

Die Ratingagenturen haben bereits reagiert. S&P Global Ratings stufte Oracles langfristiges Emittentenrating Anfang des Monats von BBB auf BBB- herab, das kurzfristige Rating sank von A-2 auf A-3. Der Ausblick bleibt zwar stabil, aber Oracle steht damit nur noch eine Stufe über dem Ramschniveau. Moody's hält parallel einen negativen Ausblick — eine weitere Herabstufung bleibt mittelfristig möglich.

Die Agenturen erwarten keine schnelle Entspannung. S&P rechnet für das Geschäftsjahr 2027 mit Investitionsausgaben von 90 bis 95 Milliarden Dollar. Das Defizit beim freien operativen Cashflow soll dabei auf rund 42 Milliarden Dollar wachsen. Genau solche Vorausrechnungen fließen in Kreditspreads ein, lange bevor Aktienmodelle nachziehen.

Ein Kunde trägt die halbe Zukunft

Zur Nervosität am Kreditmarkt trägt die Kundenstruktur hinter Oracles Auftragsbestand bei. S&P weist darauf hin, dass rund die Hälfte der 638 Milliarden Dollar an verbleibenden Leistungsverpflichtungen von einem einzigen Kunden stammt: OpenAI.

Gerät der ChatGPT-Entwickler jemals in Finanzierungsschwierigkeiten, bliebe Oracle auf Rechenzentren sitzen, die für eine Nachfrage gebaut wurden, die nie ankommt. Anleihegläubiger denken weniger in Wachstumsfantasie als in Absicherung nach unten. Diese Ein-Kunden-Abhängigkeit ist für sie ein strukturelles Warnsignal, das kein Auftragsbestand-Rekord wettmacht.

Was der Chart zeigt

Auch das technische Bild spiegelt eher die Vorsicht der Kreditseite als den Optimismus der Analysten. Der RSI liegt bei 33,1 und damit tief im überverkauften Bereich. Die Aktie notiert 26,33 Prozent unter ihrem 50-Tage-Durchschnitt und 31 Prozent unter dem 200-Tage-Durchschnitt von 160,78 Euro. Eine annualisierte 30-Tage-Volatilität von gut 46 Prozent zeigt, wie heftig der Markt die Aktie gerade neu bepreist, während sich die Kreditgeschichte in Echtzeit weiterentwickelt.

Eine Einordnung, kein Urteil

Nichts davon beweist, dass der Anleihemarkt "recht" hat und der Aktienkonsens "falsch" liegt. Wandelt sich der gewaltige Auftragsbestand tatsächlich in Cashflow, könnten die Optimisten am Ende richtig liegen. Aber wenn ausgerechnet jene Marktteilnehmer, deren Beruf es ist, Ausfallrisiko zu bepreisen, ein 18-Jahres-Hoch anzeigen — während Aktienanalysten fast eine Kursverdopplung modellieren — dann ist diese Kluft selbst die eigentliche Geschichte.

Wer Oracle derzeit beobachtet, sieht nicht nur eine Aktie nahe ihrem 52-Wochen-Tief schwanken. Er sieht zwei hochentwickelte Märkte, die sich über die Zukunft desselben Unternehmens offen uneinig sind. Historisch war es meist der Anleihemarkt, der bei Unternehmensstress der nüchternere Prognostiker war.

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