Original-Research: Cenit AG (von GBC AG): Kaufen

Original-Research: Cenit AG - von GBC AG

05.08.2024 / 13:02 CET/CEST
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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von GBC AG zu Cenit AG

     Unternehmen:               Cenit AG
     ISIN:                      DE0005407100

     Anlass der Studie:         Research Comment
     Empfehlung:                Kaufen
     Kursziel:                  24,15 EUR
     Kursziel auf Sicht von:    31.12.2025
     Letzte Ratingänderung:
     Analyst:                   Cosmin Filker, Marcel Goldmann

1.HJ 2024: Erwerb von Analysis Prime ist wertsteigernd, HJ-Zahlen im Rahmen
der Erwartungen, Kursziel auf 24,15 EUR (bisher: 20,55 EUR) angehoben, Rating:
KAUFEN

In den ersten sechs Monaten des laufenden Geschäftsjahres konnte die CENIT
AG erneut ein deutliches Umsatzwachstum in Höhe von 6,7 % auf 93,36 Mio. EUR
(VJ. 87,47 Mio. EUR) erzielen. Nach einem Umsatzwachstum von 16,4 % im ersten
Quartal des laufenden Geschäftsjahres lag das Umsatzwachstum im zweiten
Quartal mit 10,8 % weiterhin im zweistelligen Bereich.

Trotz des Umsatzanstiegs verzeichnete die CENIT AG einen Rückgang des EBIT
auf 2,01 Mio. EUR (VJ: 2,62 Mio. EUR). Bereinigt um akquisitionsbedingte
Aufwendungen (Akquisition CCE und Akquisition Analysis Prime) sowie um den
Abgang der CENIT Japan, die im Vorjahr noch einen EBIT-Beitrag von 0,87 Mio.
EUR leistete, hätte die CENIT AG eine EBIT-Steigerung von 33,2 % auf 2,62 Mio.
EUR (VJ: 1,97 Mio. EUR) erreicht.

Am 17.07.2024 gab CENIT den Erwerb von 60 % der Anteile an der
US-amerikanischen Analysis Prime LLC bekannt. Die im Jahr 2018 gegründete
Gesellschaft beschäftigt insgesamt 72 Mitarbeiter und ist im Bereich der
Planung und Analyse geschäftskritischer Prozesse auf Basis der SAP
Architektur tätig. Dabei verfügt die Gesellschaft über einen hohen
Spezialisierungsgrad und ist in der Lage, hohe Tagessätze für Beratung und
Implementierung abzurufen.

Für den Erwerb von 60 % der Anteile wurde ein vorläufiger Basispreis von
14,31 Mio. USD vereinbart. Der endgültige Kaufpreis sowie die variablen
Bestandteile werden erst nach Vorlage des Zwischenabschlusses von Analysis
Prime festgelegt. Für das laufende Geschäftsjahr 2024 erwartet die CENIT AG
einen anteiligen Umsatzbeitrag von 11,50 Mio. USD und ein EBIT von 2,70 Mio.
USD.

Analysis Prime verzeichnete in den vergangenen Geschäftsjahren ein starkes
Umsatzwachstum und verfügt über ein hoch skalierbares Geschäftsmodell. Die
CENIT AG tritt mit dieser Akquisition verstärkt in den US-Markt ein, was mit
entsprechenden Cross-Selling-Potenzialen einhergeht. So kann beispielsweise
das ISR Beratungsgeschäft, das insbesondere den Infrastrukturbereich im SAP
Analytics Umfeld abdeckt, in die USA transferiert werden. In umgekehrter
Richtung soll das Geschäft von Analysis Prime nach Europa transferiert
werden. In den USA ist das neu erworbene Unternehmen in seinem Bereich
Marktführer und ein wichtiger Partner für SAP.

Der Vorstand der CENIT hat im Rahmen der Halbjahresberichterstattung die
bisherige Prognose bestätigt. Unverändert wird für das laufende
Geschäftsjahr ein Umsatz von 195 Mio. EUR bis 202 Mio. EUR und ein EBIT von
11,70 Mio. EUR bis 12,20 Mio. EUR erwartet.

In diesen Prognosen ist die kürzlich erworbene Analysis Prime noch nicht
enthalten. Das neue Unternehmen soll nach Unternehmensangaben im Jahr 2024
einen Umsatz von 11,50 Mio. USD und ein EBIT von 2,70 Mio. USD beisteuern.
Hierbei handelt es sich um einen zeitanteiligen Wert, da die Gesellschaft
erst ab dem 01.08.2024 zum CENIT Konsolidierungskreis gehört. Der erwartete
EBIT-Beitrag von Analysis Prime enthält zudem keine M&A bedingten
Aufwendungen sowie keine Abschreibungen auf erworbene immaterielle
Vermögenswerte (PPA). Nach Berücksichtigung dieser Aufwendungen wird
Analysis Prime nach Aussage des Vorstands im Jahr 2024 voraussichtlich
keinen Ergebnisbeitrag leisten. Erst ab dem folgenden Geschäftsjahr rechnen
wir mit einem sichtbaren Ergebnissprung.

Für das laufende Geschäftsjahr 2024 rechnen wir daher mit Umsatzerlösen in
Höhe von 211,12 Mio. EUR (bisher: 200,42 Mio. EUR) und einem unveränderten EBIT
in Höhe von 12,01 Mio. EUR (bisher: 12,01 Mio. EUR). Bei einem Umsatzwachstum
von 5,0 % erwarten wir einen akquisitionsbedingten Umsatzbeitrag von 24,21
Mio. EUR (2025) bzw. 25,43 Mio. EUR (2026) und heben unsere Umsatzprognosen
entsprechend an. Wir kalkulieren mit PPA-Abschreibungen in Höhe von 3,0 Mio.
EUR und erwarten einen akquisitionsbedingten EBIT-Beitrag von 2,21 Mio. EUR
(2025) bzw. 2,87 Mio. EUR (2026). Unsere Ergebnisprognosen haben wir
entsprechend angepasst.

Im Rahmen des DCF-Bewertungsmodells unterstellen wir eine konstante
Beteiligungsquote von 60 %. Neben dem vorläufigen Basiskaufpreis in Höhe von
14,31 Mio. USD (13,31 Mio. EUR) könnte im Jahr 2025 ein variabler Earn-Out
fällig werden. Hier rechnen wir mit einem zusätzlichen Kaufpreis von 2,89
Mio. EUR. Als neues Kursziel haben wir 24,15 EUR (alt: 20,55 EUR) ermittelt.
Bereinigt um den kurszielerhöhenden Rollover-Effekt ergibt sich ein Kursziel
von 22,14 EUR, womit wir die Akquisition von Analysis Prime als wertsteigernd
einstufen. Wir bestätigen unser Kaufen-Rating.



Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/30365.pdf

Kontakt für Rückfragen:
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR
Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher
Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,7,11); Einen Katalog möglicher
Interessenkonflikte finden Sie unter:

https://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 05.08.24 (08:52 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe der Studie: 05.08.24 (13:00 Uhr)

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1960671 05.08.2024 CET/CEST