Original-Research: GBC Mittelstandsanleihen Index (von GBC AG):

Original-Research: GBC Mittelstandsanleihen Index - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu GBC Mittelstandsanleihen Index

Unternehmen: GBC Mittelstandsanleihen Index
ISIN: DE000SLA1MX8

Anlass der Studie: Research Update
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Marcel Goldmann, Manuel Hölzle

UPDATE GBC MITTELSTANDSANLEIHEN INDEX (GBC MAX)
 
GBC Mittelstandsanleihen Index (GBC MAX) setzt Erholungskurs weiter fort -
Platzierungsvolumen im Mittelstandsanleihensegment legte in 2023 deutlich
zu
 
Entwicklung des GBC MAX 
 
Mit einem Kursniveau von aktuell rund 135 konnte der Qualitätsindex GBC MAX
seinen durch das herausfordernde Marktumfeld ausgelösten Tiefpunkt vom
vierten Quartal 2023 (rund 127 Indexpunkte) des vergangenen Jahres deutlich
hinter sich lassen und dabei seinen Erholungskurs weiter fortsetzen.
 
Wie auch der Gesamtmarkt bzw. Sektor der Mittelstandsanleihen, war
ebenfalls unser Qualitätsindex in den vergangenen Quartalen von den sich
deutlich verschärften wirtschaftlichen Rahmenbedingungen (hohes Zinsniveau,
schwierige konjunkturelle Lage, galoppierende Inflation etc.) betroffen,
die zu einem deutlichen Kurssturz des Index im dritten Quartal mit
anschließender Bodenbildung im Schlussquartal geführt hatten.
 
Seither hat sich unser Anleiheindex wieder spürbar erholt. Auch seit
Jahresbeginn hat der GBC MAX eine deutlich positive Indexentwicklung
verzeichnet.
 
In Bezug auf den allgemeinen Sektor der Mittelstandsanleihen lassen sich
erste leichte Anzeichen für eine Erholung und Verbesserung der Marktlage
erkennen. So hat eine Marktstudie (zum KMU-Anleihemarkt) der
IR-Beratungsgesellschaft IR.on zu Beginn des Jahres ergeben, das im
vergangenen Jahr 2023 24 Mittelstandsanleihen im Gesamtvolumen von 788,0
Mio. EUR herausgegeben und platziert wurden und damit um gut ein Drittel mehr
als im Vorjahr (2022: 23 Platzierungen über insg. 588,0 Mio. EUR). Die
Platzierungsquote lag im vergangenen Jahr bei knapp 80,0% (2022: 65,5%).
Für das aktuelle Jahr 2024 wird mit durchschnittlich 22 Emissionen
gerechnet und entsprechend mit einer nahezu konstanten Entwicklung.
 
Im Zuge der eingesetzten Index-Erholung konnte der GBC MAX im bisherigen
Jahresverlauf eine positive Performance von 3,45% (YTD-Performance)
erzielten. Noch wesentlich positiver gestaltete sich die
Long-Run-Performance des Mittelstandsanleiheindex. So befindet sich der
Anleiheindex seit seiner Auflage (01.02.2013) trotz des schwierigen
Marktumfelds weiterhin mit einem Wertzuwachs von +18,0% deutlich im Plus.
 
Änderungen seit dem letzten Index Update im Nov. 2023
 
Der GBC Mittelstandsanleiheindex (GBC MAX) ist basierend auf unseren
Recherchen weiterhin der einzige Qualitätsanleihenindex im Bereich der
deutschen Mittelstandsanleihen. Seit unserem letzten Index-Update im
November 2023 wurden 3 neue Anleihen in den GBC MAX aufgenommen und
gleichzeitig haben 3 Anleihen den Index verlassen.
 
Somit befinden sich aktuell 33 Unternehmensanleihen im Index. Ein Wert von
über 30 Anleihen im GBC Mittelstandsanleihen Index (GBC MAX) stellt aus
unserer Sicht eine gute Portfoliostruktur dar, um den deutschen
Anleihensektor für Mittelstandsanleihen mit einem entsprechenden
Qualitätsansatz umfassend abzudecken bzw. abzubilden.
 
Die größten Positionen des GBC MAX (vor Neuanpassung) stellen im April 2024
die Anleihen der Adler Real Estate AG, der Wienerberger AG, der Hornbach
Baumarkt AG, der Otto GmbH & Co. KG und der Mutares SE & Co. KGaA dar.
Diese fünf Positionen machen zum Betrachtungszeitpunkt insgesamt 26,1% des
Index aus. Die verbleibenden restlichen 73,9% verteilen sich demnach auf
die weiteren Anleihen und sonstigen Wertpapiere.
 
Der durchschnittliche Coupon und die durchschnittliche gewichtete
Effektivrendite des aktuellen Portfolios betragen 6,12% bzw. 10,10%. Die
gewichtete Duration der Anleihen beläuft sich aktuell auf 3,1 Jahre.
 
Anleihe im Fokus: hep global GmbH
 
 
"Interessante Anleihe im boomenden Erneuerbare Energien-Sektor"
 
Die hep global GmbH als Emittent der 6,5%-Unternehmensanleihe fungiert als
Holding-gesellschaft der gesamten hep global-Gruppe, die sich in die
Segmente "Services" und "Investments" untergliedert. Das Geschäftssegment
Services umfasst die Entwicklung und den Erwerb von Projekten im Bereich
der Erneuerbaren Energien sowie den Bau und Betrieb von Kraftwerken
ebenfalls im Bereich der Erneuerbaren Energien. Dies beinhaltet im
Wesentlichen Photovoltaikanlagen.
 
Der Geschäftsbereich Beteiligungen umfasst die Konzeption und den Vertrieb
von alternativen Investmentfonds. Hierbei handelt es sich typischerweise um
Bestandsfonds, die Photovoltaikprojekte in der Spätphase erwerben und
anschließend halten, um laufende Erträge aus der Stromproduktion zu
generieren. Durch das Verfolgen dieses speziellen Geschäftsmodells ist die
hep global GmbH an allen Phasen eines Photovoltaik-Projektes beteiligt, von
der Projektentwicklung über den Bau der Anlage bis hin zu deren Betrieb.
Hierbei tritt die Gruppe als Generalunternehmer auf.
 
Basierend auf dem geplanten Ausbau der Projektpipeline wurde im Jahr 2021
eine 6,5%-Unternehmensanleihe emittiert und auch vollständig platziert. Der
Fokus der Mittelverwendung lag dabei auf Projektakquisitionen oder
kleineren Projektentwicklern mit bestehender Pipeline. Hierfür waren gemäß
den Finanzierungsplanungen 75% der Anleihemittel vorgesehen. Die
verbliebenen 25% der Anleihemittel waren für die Finanzierung des Working
Capitals eingeplant.
 
Mit Blick auf die seit der Anleiheemission veröffentlichten
Geschäftsberichte bzw. Geschäftszahlen, lässt sich eine durchaus
erfolgreiche Entwicklung erkennen. So konnten die Umsatzerlöse des
Geschäftsjahres 2021 in Höhe von 65,3 Mio. EUR im darauffolgenden
Geschäftsjahr 2022 deutlich auf 94,8 Mio. EUR gesteigert werden. Die
Umsatzsteigerung basierte hierbei v.a. auf dem Ausbau der
Dienstleistungsumsätze, also der Projektentwicklung von Solarparks in den
USA. So konnte im Jahr 2022 ein Großprojekt in den USA aus dem Bereich
"Utility Scale" (Leistung: 176 MWp) erfolgreich veräußert werden. Daneben
wurden ebenfalls Projekte in den USA erfolgreich ans Netz gebracht. Das
Unternehmen erwirtschaftete in beiden Geschäftsjahren ein operatives
Ergebnis (EBITDA), das zur Bedienung der Zinsen ausreicht. Der
EBITDA-Zinsdeckungsgrad lag 2022 bei 1,2 (Vorjahr: 3,4).
 
Zu Beginn des Jahres hat das Unternehmen bekannt gegeben, dass die Prognose
für das Geschäftsjahr 2023 voraussichtlich erreicht werden kann. Bedingt
durch deutliche Umsatz- und Ergebnissteigerungen im zweiten Halbjahr 2023,
sollte ein Konzernumsatz von 50 Mio. EUR bis 60 Mio. EUR und ein EBIT in einer
Bandbreite von 0 Mio. EUR bis 5 Mio. EUR erreicht werden. Bei Erreichung des
mittleren Niveaus der Ergebnisbandbreite sollte auch auf
EBIT-Basis ein ausreichender Zinsdeckungsgrad von mehr als eins erreicht
werden.
 
Ab 2024 rechnet die Gesellschaft mit deutlichen Projektumsätzen.
Insbesondere in den USA und in Japan stehen Projekte vor dem Abschluss, die
bei erfolgreichem Verkauf zu einer Verbesserung der operativen Kennzahlen
führen sollten. Besonders hervorzuheben ist in diesem Kontext die
umfangreiche Projektpipeline von rund 5,9 GWp, die eine gute Basis bildet
für eine zukünftige positive Unternehmensentwicklung.
 
Die starke Projektpipeline bietet unseres Erachtens nach eine gute
Planungsbasis für die zukünftige Geschäftsentwicklung der hep global GmbH,
was v.a. für die Investoren der 6,5%-Unternehmensanleihe als
Sicherheitsaspekt von Bedeutung sein sollte. Für die Zinsperiode 18.11.2023
bis 17.05.2024 wurde der Kupon temporär um 1,0% auf 7,5% erhöht. Ursächlich
für die vorübergehende Erhöhung des Kupons war die verspätete
Veröffentlichung des Geschäftsberichts 2022, die bedingt durch einen
Cyberangriffs mehr als sechs Monate nach Ende des Geschäftsjahres 2022
erfolgte. Mit einem aktuellen Effektivzins von 8,94 % (Kurs: 94,77%) ist
die Anleihe der hep global GmbH aus unserer Sicht ein attraktives
Investment im Bereich grüner Energien.
 
Wir stufen die hep-Anleihe auf Basis der bisherigen positiven
Geschäftsentwicklung, der umfangreichen Projektpipeline und überzeugenden
Anleihekonditionen (Kupon: 6,50%; Effektivrendite: 8,94%) für
professionelle Anleger als überdurchschnittlich attraktiv ein. Darüber
hinaus befindet sich die hep-Anleihe bereits seit längerem in unseren
Qualitätsindex GBC MAX.
 
*Hinweis gemäß Finanzanalyseverordnung: Bei dem analysierten Unternehmen /
der Anleihe sind die folgenden möglichen Interessenskonflikte gemäß Katalog
möglicher Interessenkonflikte gegeben: Nr. (11). Ein Katalog möglicher
Interessenskonflikte ist auf folgender Webseite zu finden:
www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
 

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/29375.pdf

Kontakt für Rückfragen
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: 
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum (Zeitpunkt) Fertigstellung: 09.04.24 (18:32 Uhr)   
Datum (Zeitpunkt) erste Weitergabe: 10.04.24 (11:00 Uhr)

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.