Original-Research: Havila Kystruten AS (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: Havila Kystruten AS - von Montega AG

13.02.2025 / 12:21 CET/CEST
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu Havila Kystruten AS

     Unternehmen:               Havila Kystruten AS
     ISIN:                      NO0011045429

     Anlass der Studie:         Update
     Empfehlung:                Kaufen
     seit:                      13.02.2025
     Kursziel:                  2,50 NOK
     Kursziel auf Sicht von:    12 Monaten
     Letzte Ratingänderung:     -
     Analyst:                   Tim Kruse, CFA

HIT-Feedback: Solide Performance in Q4 - Januar auf Kurs für die
EBITDA-Guidance von 400-500 Mio. NOK in 2025

Havila Kystruten AS hat in der vergangenen Woche seine KPIs für 2024 sowie
für Januar 2025 veröffentlicht und diese auf den Hamburger Investorentagen
(HIT) präsentiert. In diesem Rahmen wurde sowohl die EBITDA Prognose für das
Gesamtjahr 2024 auf über 200 Millionen NOK konkretisiert als auch die Ziele
für 2025 bestätigt. Wir sind nach wie vor von der Attraktivität des
Investment-Case überzeugt und bekräftigen daher unser Votum "Kaufen".

KPI-Entwicklung zeigt kontinuierliche Verbesserungen - Ausblick für 2025
bestätigt: Mit dem Abschlussquartal auf den veröffentlichten Niveaus hat das
Unternehmen im Jahresverlauf kontinuierliche Verbesserungen bei den
wichtigsten Leistungskennzahlen (KPIs) erzielt. Besonders erfreulich ist das
vierte Quartal, in dem die Auslastung auf dem hohen Niveau der Hochsaison im
dritten Quartal gehalten werden konnte. Dies untermauert den allgemeinen
Trend auf der Postschiffroute, auch in der Nebensaison eine vergleichsweise
konstante Auslastungsraten zu erzielen, wenngleich auf einem niedrigeren
Preisniveau. Beide KPIs verzeichneten im vierten Quartal ein deutliches
Wachstum im Jahresvergleich, was die operativen Verbesserungen des
Unternehmens und die überlegene Qualität seines Produkts im Vergleich zum
Wettbewerb widerspiegelt.

[Abbildung]

Fokus auf Preis- und Produktentwicklung: Nach dem ersten vollständigen
Geschäftsjahr mit allen vier Schiffen wird der Schwerpunkt ab 2025 auf der
Optimierung der Preisstruktur und der Weiterentwicklung des Produkts liegen.
Aufbauend auf der erfolgreichen Erhöhung der durchschnittlichen
Kabinenpreise (ACR) in diesem Jahr wird das Unternehmen verstärkt daran
arbeiten, die Ausgaben der Passagiere an Bord zu steigern. Dazu gehören die
Erweiterung des Angebots an Annehmlichkeiten und Aktivitäten sowie die
Optimierung von Paketangeboten zur Generierung zusätzlicher Einnahmen.
Angesichts der hohen Nachfrage nach Premium-Preiskategorien erwägt Havila
zudem, einige bestehende High-End-Kabinen zu Suiten umzubauen. Diese
Umrüstungen könnten entweder während regulärer Werftaufenthalte oder sogar
im laufenden Schiffsbetrieb durchgeführt werden.

Trotz dieser Verbesserungen bleibt die Preisgestaltung insgesamt
wettbewerbsfähig - häufig auf oder leicht unter dem Niveau des
Hauptwettbewerbers - was weiteres Potenzial für zukünftige Preisanpassungen
erkennen lässt.

Refinanzierung für 2025 geplant: Neben operativen Verbesserungen wird ein
zentrales Ziel für dieses Jahr die Refinanzierung der besicherten
Kreditfazilität in Höhe von 263 Mio. EUR (Q3/24) sein, die im Juli 2026
fällig wird. Der CFO hat betont, dass das aktuelle Hochzinsumfeld
vergleichsweise vorteilhaft ist. Wir gehen daher davon aus, dass das
Unternehmen in den kommenden Monaten die Gespräche mit potenziellen
Kreditgebern intensivieren wird. Die eingeführte monatliche
Berichterstattung über zentrale KPIs sollte diesen Prozess aus unserer Sicht
unterstützen. Neben einer vollständigen Refinanzierung der Fazilität sehen
wir mehrere Vorteile in einer teilweisen Sale-and-Leaseback-Transaktion der
Flotte. Erstens wären die Finanzierungskosten auf Ebene des Leasinggebers
voraussichtlich deutlich günstiger als die derzeitigen Konditionen von
Havila. Zweitens könnte der Verkauf zur Reduzierung der Verschuldung
beitragen und dem Unternehmen dadurch mehr operative und strategische
Flexibilität verschaffen. Drittens würde eine solche Transaktion eine
unabhängige Validierung der Brokerwerte der Schiffe ermöglichen. Unabhängig
vom gewählten Szenario erwarten wir, dass die Konditionen spürbar
vorteilhafter sein werden als die der bestehenden Fazilität. Dennoch haben
wir unsere Spread-Erwartungen angesichts der höheren Refinanzierungskosten
für 2025 in der Branche von 4% auf 5,5% angehoben.

2026 und darüber hinaus: Das Unternehmen hat mehrfach die Absicht geäußert,
nicht nur den bestehenden Vertrag mit der norwegischen Regierung zu
verlängern zu wollen, sondern sich auch um zusätzliche Kapazitäten auf der
Postroute für die nächste Konzessionsperiode ab 2030 zu bewerben. Wir sehen
Havila gut positioniert, sowohl die Vertragsverlängerung zu sichern als auch
zusätzliche Kapazitäten zu gewinnen - insbesondere aus folgenden Gründen:
* Das  Flottenalter ist ca. 30 Jahre jünger als das des Wettbewerbers
Hurtigruten
* Unübertroffenes ESG-Profil mit dem Ziel, die erste klimaneutrale
Kreuzfahrt-gesellschaft zu werden
* Bewährtes Produkt mit hoher Kundenzufriedenheit (NPS von 72)
* Effizienzvorteile durch eine größere Anzahl identischer Schwesterschiffe
(bessere Logistik, geringeres Ausfallrisiko durch vereinfachte Wartung)

Zwar ist Havilas Verschuldung bereits hoch, und die Anschaffung neuer
Schiffe könnte diese weiter erhöhen, doch die ursprüngliche Finanzierung der
bestehenden Flotte erfolgte damals über eine Leasing Struktur. Daher sehen
wir dies als eine realistische Option für zusätzliche Schiffe. Zudem trägt
der Hauptkonkurrent eine ähnlich hohe Schuldenlast, allerdings mit einem
deutlich schlechteren Loan-to-Asset-Verhältnis aufgrund des hohen
Durchschnittsalters der Flotte. Eine Sale-and-Leaseback-Transaktion könnte
Havila somit auch in diesem Hinblick eine größere finanzielle Flexibilität
im Vergleich zu dem Hauptwettbewerber verschaffen.

Fazit: Da Havila bereits 50% der Kapazität für 2025 zu 20-30% höheren
Kabinenpreisen (ACRs) verkauft hat, sehen wir eine vergleichsweise hohe
Visibilität für eine weitere deutliche Ergebnissteigerung im laufenden Jahr.
Dies sollte eine vorteilhaftere Refinanzierung der Hauptkreditfazilität
unterstützen. Angesichts eines leichten Anstiegs der Renditen bei den
jüngsten Refinanzierungen in der Branche positionieren wir uns beim
erwarteten Spread für die anstehende Refinanzierung von Havila etwas
vorsichtiger. Gleichzeitig haben wir unsere Prognosen für 2026 angehoben,
getrieben von der positiven Preisentwicklung und einer dadurch höheren
Visibilität für weiteres ACR-Wachstum. Dies führt zu einer Anhebung unserer
EPS-Schätzung für 2026 um 11%. Mit einem erwarteten KGV von 9,0x für 2026
und unserer EBITDA-Schätzung, die weiterhin unterhalb der Mitte von Havilas
Guidance-Spanne von 600-800 Mio. NOK für 2026 liegt, bekräftigen wir unsere
Kaufempfehlung mit einem Kursziel von 2,50 NOK.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/31759.pdf

Kontakt für Rückfragen:
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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