TKMS Aktie: Free Cashflow fällt auf minus 72 Millionen

Rekordauftragsbestand, zweistelliges Umsatzwachstum — und trotzdem fällt die Aktie. Bei TKMS klafft derzeit eine auffällige Lücke zwischen operativer Stärke und Kursrealität.

Mit 75,50 Euro notiert die Aktie am Freitag rund 1,8 Prozent im Minus. Auf Sieben-Tage-Sicht summiert sich das Minus auf fast 12 Prozent — der Abstand zum Januar-Hoch bei 102,90 Euro beträgt inzwischen mehr als 26 Prozent.

Zahlen liefern keinen Halt

Die Halbjahreszahlen für 2025/26 lesen sich eigentlich solide. Der Auftragsbestand kletterte zum 31. März 2026 auf 20,6 Milliarden Euro — eine neue Rekordmarke. Der Umsatz stieg um zehn Prozent auf 1,168 Milliarden Euro, das bereinigte EBIT legte um 14 Prozent auf 60 Millionen Euro zu. Die bereinigte EBIT-Marge verbesserte sich auf 5,1 Prozent.

Für das Gesamtjahr bestätigte TKMS die Prognose: Umsatzwachstum zwischen zwei und fünf Prozent, bereinigte EBIT-Marge über sechs Prozent. Das klingt nach Stabilität — reicht dem Markt aber offenbar nicht.

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Cashflow belastet das Bild

Ein Knackpunkt ist der Free Cashflow. Im ersten Halbjahr fiel er auf minus 72 Millionen Euro — nach plus 756 Millionen Euro im Vorjahreszeitraum. TKMS erklärt das mit planmäßigen Mittelabflüssen aus der Projektabarbeitung und dem außergewöhnlich hohen Vorjahreswert durch Kundenvorauszahlungen im Zusammenhang mit dem 212CD-Großauftrag Ende 2024. Technisch gesehen ist das nachvollziehbar. Psychologisch hinterlässt ein solcher Einbruch Spuren.

Der Auftragseingang im ersten Halbjahr betrug 3,4 Milliarden Euro, getragen unter anderem von zwei weiteren norwegischen U-Booten der Klasse 212CD und einem Rahmenvertrag für Schwergewichtstorpedos. Das Pipeline-Argument bleibt also intakt.

Fregatten-Programm als nächster Katalysator

Beim Fregattenprojekt MEKO A-200 DEU billigte der Haushaltsausschuss des Bundestags im März die Verlängerung des Vorvertrags. Das Ziel: Ablieferung des ersten Schiffes bis Ende 2029. TKMS kann damit Fertigungskapazitäten bei Zulieferern reservieren und Vorlaufbestellungen auslösen — ein wichtiger Schritt, der aber noch keine Umsätze generiert.

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Genau das ist das Kernproblem der Aktie. Rüstungsprojekte dieser Größenordnung laufen über Jahre. Der Markt bewertet nicht den heutigen Auftragsbestand, sondern die Geschwindigkeit, mit der daraus Umsatz, Marge und Cashflow entstehen. Solange TKMS diesen Nachweis nicht liefert, bleibt der Verkaufsdruck strukturell.

Die nächsten Quartalszahlen werden zeigen müssen, ob die Marge in Richtung der angepeilten sechs Prozent zieht — und ob der Cashflow wieder in positives Terrain dreht. Erst dann dürfte die Bewertungslücke zwischen Auftragsrekord und Aktienkurs kleiner werden.

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