PANDION Aktie: Gläubiger prüfen Verkauf in Teilen

Es gibt diesen Moment in jeder Insolvenz, in dem die eigentliche Handlung nicht mehr im Unternehmen selbst spielt, sondern in einem Sitzungssaal, den kein Aktionär je betreten wird. Bei PANDION ist dieser Moment jetzt erreicht.

Der vorläufige Gläubigerausschuss hat der Beauftragung eines M&A-Beraters zugestimmt – ein Verfahrensschritt, der auf den ersten Blick trocken wirkt, tatsächlich aber die gesamte Zukunft des Kölner Projektentwicklers neu verhandelt.

Was heißt das konkret? Der Berater soll strategische Optionen für die insolventen wie auch die noch nicht insolventen Gesellschaften der Gruppe prüfen – als Ganzes oder in Teilen. Es geht also nicht mehr darum, ob PANDION in seiner bisherigen Form weiterbesteht, sondern darum, welche Bruchstücke der Gruppe für strategische oder Finanzinvestoren überhaupt noch attraktiv sind. Das ist die eigentliche Zäsur dieser Woche, nicht der Kurs.

Die Immobilienbranche im Zeitraffer

Wer die deutsche Projektentwicklerlandschaft der vergangenen Jahre beobachtet hat, erkennt in PANDION ein Muster, das größer ist als ein einzelnes Unternehmen.

Steigende Finanzierungskosten, stockende Verkäufe, Bauträger, die auf fertigen oder halbfertigen Projekten sitzen bleiben, für die es keine Käufer mehr gibt – das ist die Blaupause, nach der sich in den vergangenen Jahren gleich mehrere deutsche Entwickler in Schieflage manövriert haben. PANDION ist damit weniger ein Einzelfall als ein Symptom eines Strukturwandels, der die Branche seit dem Ende der Nullzins-Ära durchzieht.

Am vergangenen Samstag wurden für elf weitere Projektgesellschaften der Gruppe Insolvenzanträge gestellt, darunter Gesellschaften wie die PANDION Wolframstraße Stuttgart GmbH & Co. KG oder das Ehrenveedel-Objekt.

Seither hat sich der Kurs um 8,5 Prozent erholt – ein Wert, der auf den ersten Blick paradox wirkt, bei genauerem Hinsehen aber typisch ist für Situationen, in denen ein Markt eine Verfahrensausweitung bereits eingepreist hatte und nun eher auf den nächsten Prozessschritt reagiert als auf schlechte Nachrichten selbst.

Was der M&A-Prozess für Aktionäre bedeutet

Vor rund einem Monat hatte die PANDION AG die Eröffnung eines Insolvenzverfahrens in Eigenverwaltung beantragt, zunächst für die AG und fünf Tochtergesellschaften. Seither hat das Papier 28,2 Prozent verloren – eine Größenordnung, die zeigt, wie stark der Markt die Aussicht auf eine Sanierung im laufenden Geschäft bereits abgeschrieben hat.

Nun also die Suche nach Investoren. Für Aktionäre ist das eine zweischneidige Nachricht: Ein M&A-Prozess kann bedeuten, dass Teile der Gruppe gerettet und fortgeführt werden – aber er kann ebenso gut bedeuten, dass am Ende nur noch Vermögenswerte verkauft werden, während die Aktiengesellschaft selbst leer zurückbleibt.

Die Formulierung, dass Optionen "als Ganzes oder in Teilen" geprüft werden, lässt beide Szenarien offen. Genau diese Unsicherheit erklärt auch, warum die Kursbewegungen der vergangenen Tage so heftig ausfallen: Der aktuelle Kurs von 5,10 Euro liegt heute um 9,8 Prozent über dem gestrigen Schlusskurs von 4,64 Euro – binnen einer Woche steht sogar ein Plus von 8,2 Prozent zu Buche.

Wer aber nur auf diese Tagesbewegung schaut, übersieht, dass die Volatilität der vergangenen 30 Tage bei 287 Prozent annualisiert liegt. Das ist kein Kursverlauf mehr, das ist ein Nervenmesser.

Bezeichnend ist auch, was in der aktuellen Berichterstattung fehlt: Ein neuer Analysten-Impuls oder ein frisches Kursziel lässt sich in den vergangenen zwei Wochen nicht finden.

Die Nachrichtenlage wird vollständig vom Sanierungs- und M&A-Prozess dominiert – ein Zeichen dafür, dass klassische Bewertungsmodelle in dieser Phase kaum noch greifen. Wenn ein Unternehmen zerlegt und neu zusammengesetzt werden könnte, verliert die Frage nach einem fairen Kursziel vorübergehend ihren Sinn.

Die eigentliche Geschichte hinter PANDION ist damit auch eine Geschichte über die Grenzen der Eigenverwaltung: Sie kann Zeit kaufen und Strukturen ordnen, aber sie kann keine Käufer erzwingen.

Ob sich für die Gruppe – oder Teile davon – tatsächlich Investoren finden, wird sich erst zeigen, wenn der beauftragte Berater seine Arbeit aufgenommen hat. Bis dahin bleibt der Sitzungssaal des Gläubigerausschusses der eigentliche Handlungsort dieser Aktie.

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