CSG se juega su credibilidad el 20 de mayo: el primer examen bursátil tras el desplome

El mercado tiene una cita marcada en rojo con la Czechoslovak Group (CSG). El 20 de mayo, el grupo checo de defensa publicará sus primeros resultados trimestrales como empresa cotizada, y para muchos inversores ese informe será la prueba de fuego que determine si la confianza en el valor tiene vuelta atrás o si la espiral bajista se consolida.

La acción cotiza actualmente en torno a los 16 euros, un 53% por debajo del máximo de enero y peligrosamente cerca del mínimo de 52 semanas. El retroceso ha sido tan violento que la volatilidad anualizada alcanza el 78%. En el último mes, los títulos han perdido casi un 30% de su valor, en medio de una tormenta de acusaciones que han puesto en entredicho el modelo de negocio del grupo.

El detonante inmediato fue un informe de la firma bajista Hunterbrook Media a principios de mayo. En él se afirmaba que CSG no es un verdadero fabricante de munición, sino un comprador y renovador de lotes antiguos, un modelo que caducaría cuando se agoten los arsenales globales. La acción se desplomó un 13% en una sola sesión. La compañía rechazó de plano las imputaciones: asegura que en 2025 produjo 630.000 proyectiles con medios propios y que en 2026 prevé aumentar la producción un 20%, incluida una nueva línea en Eslovaquia con capacidad adicional de 70.000 unidades. CSG estudia acciones legales contra Hunterbrook.

A la presión de los cortos se suma un problema institucional en España. La agencia de compras de la OTAN (NSPA) ha incluido a la filial Fábrica de Municiones de Granada (FMG) en una lista negra, impidiéndole participar en concursos del organismo. El hecho de que esta sanción no figurase en el prospecto de salida a Bolsa —a pesar de que la normativa europea exige revelar riesgos materiales— ha encendido las alarmas entre los defensores de los accionistas. El grupo califica la medida de injustificada y señala que una auditoría forense no detectó irregularidades. Además, la filial puede seguir suministrando directamente a Estados miembros de la OTAN, que en conjunto gastan mucho más que la propia agencia.

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Pese al ruido bajista, los fundamentales del grupo son sólidos. La facturación de 2025 alcanzó los 6.700 millones de euros, un 72% más que el año anterior. La cartera de pedidos se disparó hasta los 42.000 millones, una visibilidad inusual en el sector. Para 2026, la dirección mantiene sus previsiones: ingresos de entre 7.400 y 7.600 millones y un margen EBIT operativo del 24-25%, con la ambición de elevarlo al 26-28% a medio plazo. La deuda neta se mantiene bajo control y Moody's ha elevado la calificación crediticia a grado de inversión.

Lejos de frenar su expansión, CSG sigue cerrando acuerdos. Ha comprado un 49% de la austriaca Hirtenberger Defence Systems, su primera adquisición en el país, que amplía su porfolio con morteros. Con la polaca PGZ ha firmado un acuerdo marco para desarrollar motores para drones y sistemas de lanzamiento. Además, a través de Excalibur International, se ha adjudicado contratos de defensa aérea en el sudeste asiático por casi 2.500 millones de dólares.

El consenso de analistas sigue siendo abrumadoramente positivo. Nueve expertos recomiendan comprar y ninguno vender. JPMorgan mantiene un precio objetivo de 40 euros, mientras que la media del mercado se sitúa en 35,40 euros —más del doble del precio actual. La brecha entre el optimismo de los analistas y el castigo bursátil no se veía tan grande desde la salida a Bolsa.

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El 20 de mayo no solo arrojará luz sobre el impacto de los costes del debut bursátil en los márgenes, sino que confirmará si los últimos contratos ya se reflejan en las cuentas. Para los inversores, ese día será la primera oportunidad real de contrastar si el discurso del consejo de administración se sostiene con flujos de caja reales. De momento, la cotización habla por sí sola: el mercado no cree en la acción, pero el negocio parece tener argumentos de sobra para demostrar lo contrario.

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