Nel ASA: la innovación en electrolizadores frena en 0,28 euros mientras el mercado aguanta la respiración hasta julio

La cotización de Nel ASA se ha tomado un respiro en los 0,28 euros después de un rebote del 47% en el último mes. El agua de la reciente euforia no ha bastado para sostener el impulso: desde el máximo de mayo en 0,32 euros, el descenso ronda el 12%, y la sesión del miércoles cerró con un retroceso del 2,30%. El movimiento huele más a consolidación que a quiebre, pero el mercado quiere pruebas contundentes antes de seguir comprando.

El último catalizador técnico fue el lanzamiento comercial de su nueva plataforma de electrolizadores alcalinos presurizados, desarrollada durante más de ocho años en la planta de Herøya (Noruega). La compañía promete reducir los costes del sistema entre un 40% y un 60% frente a las soluciones actuales, acortar los plazos de ejecución de los proyectos y disminuir los riesgos operativos. En un sector donde el hidrógeno verde sigue lastrado por elevados gastos de capital, cualquier mejora es relevante. Sin embargo, la bolsa premia los avances solo cuando se traducen en contratos firmes, y de momento la cartera de pedidos no arroja esa señal.

Precisamente el apartado comercial es el talón de Aquiles. En el primer trimestre, Nel registró ingresos por contratos de 148 millones de coronas noruegas, un 5% menos que un año antes. El EBITDA se situó en terreno negativo con 100 millones de coronas de pérdidas —aunque el déficit operativo se redujo en 15 millones— y la pérdida por acción mejoró de –0,10 a –0,08 coronas. La cartera de pedidos se contrajo un 24%, hasta 1.113 millones de coronas. El consejero delegado calificó la entrada de pedidos en el primer trimestre de "más bien tranquila", y admitió que para la división PEM se espera un encargo en el segundo trimestre y posibles pedidos adicionales antes de mediados de año.

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La liquidez sigue dando margen de maniobra: al cierre del trimestre, la caja ascendía a unos 1.400 millones de coronas. A eso se suman las ayudas del Fondo de Innovación de la UE, que podrían alcanzar hasta 135 millones de euros y cubrir una parte significativa de los costes subvencionables. Nel ya tomó la decisión final de inversión para Herøya en diciembre de 2025, con una capacidad inicial de 1 GW al año y un plan de escalado a 4 GW a largo plazo. El objetivo intermedio es tener instalados 500 MW de capacidad de producción a finales de 2026.

Pero el entorno sectorial no ayuda. Otros fabricantes de electrolizadores como HydrogenPro también están bajo presión: en el primer trimestre facturaron 16 millones de coronas y registraron un EBITDA negativo de 32 millones, además de anunciar una revisión estratégica para asegurar liquidez. El mercado castiga modelos de negocio similares y exige más que crecimiento de ingresos: mira el flujo de caja, los costes y la distancia hasta el punto de equilibrio.

Los analistas reflejan esa cautela. Kepler Cheuvreux mantiene una recomendación de "infraponderar" con un precio objetivo de 1,90 coronas, muy por debajo del nivel actual en Oslo. RBC y Berenberg se posicionan de forma más neutral. A corto plazo, los indicadores técnicos muestran un RSI de 37, lejos de la sobrecompra, y el precio aún cotiza por encima de las medias móviles de 50 y 200 sesiones (0,21 y 0,20 euros respectivamente). Eso da algo de margen, pero falta un nuevo impulso.

Ese impulso podría llegar el 15 de julio, cuando Nel publique los resultados del segundo trimestre. Hasta entonces, la acción baila entre el fuerte recorrido alcista desde marzo y la pregunta incómoda: ¿cuándo empezarán a reducirse realmente las pérdidas? La nueva plataforma de electrolizadores tiene el potencial de cambiar las reglas del juego, pero la bolsa exige que ese cambio se vea en los números.

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