ESMA-Konsultation: 30 Fragen zu tokenisierten Sicherheiten im Clearing

Die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) hat am 9. Oktober 2026 eine formelle Konsultation zur Nutzung von tokenisiertem Collateral bei europäischen zentralen Gegenparteien (CCPs) eingeleitet.

Mit dem Verfahren unter dem Aktenzeichen ESMA91-1505572268-4934 untersucht die Behörde, unter welchen Bedingungen auf Distributed-Ledger-Technologie (DLT) basierende Vermögenswerte als Sicherheiten im Derivate- und Wertpapierclearing fungieren können.

Im Mittelpunkt stehen dabei die technische Machbarkeit, rechtliche Durchsetzbarkeit, Liquidität, die Trennung von Kundenvermögen (Segregation), Abwicklungsfinalität, Cyberrisiken sowie der operative Zugriff auf Sicherheiten im Falle des Ausfalls eines Clearing-Mitglieds.

Klare Leitplanken und unveränderter Regulierungsrahmen

Die Konsultation umfasst 30 Fragen im Annex I und richtet sich an CCPs, Clearing-Mitglieder, Zentralverwahrer (CSDs), Depotbanken, Triparty-Agenten sowie Anbieter von Tokenisierungs- und DLT-Lösungen. Stellungnahmen können bis zum 15. Januar 2027 eingereicht werden; die Auswertung der Rückmeldungen plant die Aufsicht für das erste Quartal 2027.

Zugleich stellte die ESMA klar, dass die Initiative weder eine Neubewertung noch eine Erweiterung der nach den bestehenden Vorschriften zulässigen Anlageklassen darstellt. Es werden weder neue verbindliche Anforderungen vorgelegt noch eine pauschale Zulassung tokenisierter Sicherheiten ausgesprochen.

Artikel 46 der europäischen Marktinfrastrukturverordnung EMIR (Verordnung 648/2012) sowie die Artikel 37 bis 42 der Delegierten Verordnung 153/2013 – welche Bewertung, Sicherheitsabschläge (Haircuts) und Konzentrationslimite regeln – bleiben unverändert in Kraft.

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Im Rahmen der Prüfung analysiert die Behörde verschiedene technische Ausgestaltungsformen, darunter digitale Zwillinge konventioneller Wertpapiere, rein DLT-native Token sowie hybride Konstruktionen. Untersucht wird zudem das Zusammenspiel mit tokenisierten Bankeinlagen, Zentralbankgeld und Stablecoins.

Abgrenzung bei Margins und Stablecoin-Risiken

Nach Einschätzung der Aufsicht könnten tokenisierte Wertpapiere künftig als Ersteinschuss (Initial Margin) oder für Beiträge zum Ausfallfonds infrage kommen. Für den laufenden Margenausgleich (Variation Margin) stünden vor allem Formen von tokenisiertem Zentralbank- oder Geschäftsbankengeld im Fokus.

Gegenüber privat ausgegebenen Stablecoins äußerte sich die Behörde zurückhaltend: Diese kämen angesichts potenzieller Abweichungen vom Nennwert möglicherweise nicht als Äquivalent zu Barmitteln in Betracht. Zudem setzte die ESMA am 9. Oktober 2026 den Marktteilnehmern eine Frist bis zum 8. Januar 2027, um Stablecoins außerhalb des Regimes der Verordnung über Märkte für Krypto-Werte (MiCA) abzustoßen.

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Aufsichtsrechtliche Prioritäten und nächste Schritte

Die Spitzen der europäischen Aufsicht betonten die Anforderungen an Stabilität und Rechtsklarheit. Klaus Löber, Vorsitzender des CCP-Aufsichtsausschusses der ESMA, erklärte, dass Sicherheiten von hoher Qualität, rechtlich durchsetzbar, hochliquide und operationell reibungslos verfügbar sein müssten – dies gelte insbesondere unter Stressbedingungen und im Fall der Insolvenz eines Clearing-Mitglieds.

Verena Ross, Vorsitzende der ESMA, wies darauf hin, dass die Tokenisierung Märkte in Europa effizienter, integrierter und innovativer machen könne; dafür müssten jedoch sichere Rahmenbedingungen mit Rechtssicherheit, interoperablen Infrastrukturen und einer angemessenen Aufsicht geschaffen werden.

Bislang verzeichneten die EMIR-Aufsichtskollegien für zentrale Gegenparteien mit HQLA? lediglich ein einziges aktives Zentralclearing-Projekt in diesem Segment. In der Europäischen Union sind laut der Liste nach Artikel 88 Absatz 1 (Referenz ESMA70-148-2567 mit Stand vom 6. Oktober 2026) derzeit 15 zentrale Gegenparteien autorisiert.

Nach Abschluss der Rückmeldungsphase im ersten Quartal 2027 will die Aufsichtsbehörde entscheiden, ob regulatorische Anpassungen erforderlich sind oder gemeinsame aufsichtliche Maßnahmen ergriffen werden.

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