Strategy: el descuento sobre el bitcoin se hace estructural y los dividendos preferentes estrangulan el modelo
29.06.2026 - 07:43:27 | boerse-global.de
Por primera vez en su historia, el valor de Strategy en bolsa es inferior al de las reservas de bitcoin que custodia. La prima que durante años recompensó a los accionistas con un plus sobre el criptoactivo se ha evaporado. El denominado enterprise mNAV, que compara la capitalización total de la empresa con su tesorería en bitcoin, cerró el viernes en 0,99. Un nivel que, al situarse por debajo de 1,0, rompe el pilar sobre el que se sostenía la historia de inversión de la compañía.
La acción no ha tardado en reflejar la crisis. El título cerró la semana en 72,80 euros, un 47% menos en el último mes y a apenas un 1,24% de su mínimo de 52 semanas. Desde el pico de julio de 2025, el retroceso supera el 81%. El RSI, que marca 24 puntos, señala una sobreventa técnica extrema. Sin embargo, el mercado no parece dispuesto a premiar la caída con compras.
El problema de fondo no es solo el precio del bitcoin –que ha perforado los 60.000 dólares mientras la compañía posee una media de compra de unos 75.000 dólares por moneda–, sino la estructura de capital que el propio Strategy creó para financiar su acumulación. Durante años, la empresa emitió acciones a precios elevados y recompraba más criptodivisas. Ese círculo virtuoso se ha roto.
El eslabón más débil son las acciones preferentes perpetuas, en especial la serie STRC. La carga anual de dividendos se ha multiplicado por cuatro en menos de seis meses, pasando de 300 millones de dólares a principios de 2026 a unos 1.200 millones. Frente a eso, la caja disponible se ha reducido un 38% y se sitúa en 1.400 millones de dólares, según una comunicación a la SEC del 21 de junio. A ese ritmo, el colchón apenas cubre diez meses de pagos.
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El mercado lo ha castigado sin piedad. El papel STRC cayó el 26 de junio a un mínimo histórico de 71,40 dólares y cerró la semana a 74,72 dólares, un 26% por debajo de su valor nominal de 100 dólares. Cuando las preferentes cotizan bajo par, la emisión de nuevos títulos para refinanciarse se vuelve inviable. La máquina de financiación se atasca.
Strategy ya ha dado los primeros pasos para contener la hemorragia. En la semana del 22 de junio apenas adquirió 520 bitcoins por unos 35 millones de dólares, una cifra irrisoria comparada con el ritmo de meses anteriores. Además, de la ampliación de capital de 335,5 millones de dólares, inyectó 300 millones directamente a la tesorería. Pero la decisión más controvertida fue la venta de algunos bitcoins, algo que el propio Michael Saylor había descartado en público. La necesidad de liquidez para afrontar los dividendos de las preferentes ha forzado la excepción.
Los números cantan. CryptoQuant calcula que la cobertura de dividendos ha caído de más de siete años a apenas catorce meses. Para recuperar un colchón saludable de dos años, la empresa necesitaría unos 2.800 millones de dólares en caja, el doble de lo que tiene hoy. “Strategy se sienta sobre una pérdida no realizada de 10.600 millones de dólares”, advierte la firma de análisis. Todos los bitcoins comprados a partir de 2024 están bajo agua.
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A esto se suma la amenaza legal. La Rosen Law Firm, un bufete especializado en demandas colectivas, examina posibles acciones por información engañosa contra el fundador y presidente Michael Saylor. Si el bitcoin no remonta con rapidez, el riesgo de litigios se suma al financiero.
Los comparables del sector tampoco ayudan. Metaplanet cotiza con un enterprise mNAV de 0,9 y Nakamoto de 0,92. Solo Strive, con un ratio de 1,24, se salva del descuento generalizado. La duda es si Strategy podrá salir de esta pinza sin erosionar más la confianza. Por ahora no hay amenaza de liquidación forzosa: los 6.750 millones de dólares en bonos convertibles no tienen cláusulas de vencimiento inmediato. Pero con la acción bajo el valor del bitcoin, la emisión de nuevo capital solo diluiría a los accionistas actuales, y la venta de criptodivisas para pagar dividendos corre el riesgo de convertirse en una pendiente resbaladiza.
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