Nel ASA: El salto tecnológico que no convence al mercado

Ocho años de desarrollo culminaron con el lanzamiento de una nueva generación de electrolizadores alcalinos de presión, pero la reacción de la bolsa fue implacable. Nel ASA presentó el 6 de mayo de 2026 su sistema de última generación, y la acción se desplomó hasta un 12% en la jornada, cerrando en torno a 0,28 euros. El mercado castigó a la compañía noruega con una caída cercana al 10%, poniendo fin a una racha alcista que en apenas un mes había disparado el valor del título un 50%.

La nueva plataforma opera a 15 bares de presión, lo que elimina la necesidad de compresión adicional aguas abajo. Nel promete una reducción de costes de capital (CAPEX) de entre el 40% y el 60% frente a las soluciones actuales, un hito en un sector donde los grandes proyectos suelen superar los 3.000 dólares por kilovatio. El sistema modular aspira a convertirse en un nuevo referente de eficiencia y precio.

Sin embargo, el optimismo tecnológico chocó de frente con la realidad de unos balances que reflejan una crisis de demanda. Los pedidos recibidos en el primer trimestre de 2026 se desplomaron un 73% interanual, hasta apenas 85 millones de coronas noruegas. La cartera de pedidos se redujo un 24%, situándose en 1.100 millones de coronas. Los ingresos por contratos con clientes cayeron ligeramente hasta 148 millones de coronas —152 millones según otra fuente—, mientras que el resultado operativo mejoró mínimamente pero se mantuvo en terreno negativo, con unas pérdidas de 100 millones de coronas. El resultado neto se redujo a 144 millones de coronas, gracias en parte a un ajuste de plantilla que ha supuesto la salida de aproximadamente una cuarta parte de los empleados.

La UE financia la expansión, pero el legado pesa

La producción de la nueva plataforma en la planta de Herøya arrancará con una capacidad de 1 GW anual, con planes de escalar hasta los 4 GW. La Unión Europea respalda este ambicioso plan con una subvención de hasta 135 millones de euros procedente del Fondo de Innovación, que cubrirá como máximo el 60% de los costes de industrialización. Nel espera recibir el primer tramo de esta ayuda en el trimestre en curso.

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Pero la transición tecnológica no está exenta de riesgos financieros. La compañía está evaluando el valor contable de dos líneas de producción de sistemas alcalinos atmosféricos que permanecen paradas en Herøya. Una eventual amortización podría golpear el balance. Por ahora, Nel cuenta con una tesorería de 1.400 millones de coronas, suficiente según la dirección para cubrir las necesidades hasta finales de 2026.

Pequeños contratos, grandes esperanzas

Dos contratos en el segmento PEM —de electrolizadores de membrana de intercambio de protones— llegaron justo después del cierre del trimestre, cada uno por valor de aproximadamente 7 millones de dólares. El primero, firmado con Mesure Process, irá destinado a un proyecto europeo de hidrógeno. El segundo, con el Douglas County Public Utility District del estado de Washington, en Estados Unidos, busca estabilizar la red eléctrica aprovechando excedentes de energía hidroeléctrica. Son encargos modestos, pero ofrecen un respiro en medio de la sequía de pedidos.

Para la tecnología alcalina de nueva generación, Nel ha reorientado su discurso comercial hacia los sectores de defensa y seguridad energética, promoviendo la producción descentralizada y flexible de hidrógeno. El consejero delegado, Håkon Volldal, asegura estar negociando proyectos de entre 50 y 150 MW tanto en Europa como en Norteamérica. La concreción de estos acuerdos podría producirse en la segunda mitad del año.

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El escepticismo de los analistas

Ninguno de los doce analistas que cubren la acción recomienda comprar. La mayoría aconseja vender, y el precio objetivo medio se sitúa en 2,13 coronas noruegas, muy por debajo de la cotización actual. A pesar del desplome del miércoles, el valor acumula una subida cercana al 45% desde enero y había alcanzado máximos de 52 semanas justo antes del anuncio.

La fecha clave será el 15 de julio, cuando Nel presente los resultados semestrales. El mercado espera entonces contratos firmes que respalden las promesas tecnológicas y demuestren que la nueva plataforma puede traducirse en ingresos reales. Hasta entonces, la acción baila al ritmo de las expectativas, mientras los libros de pedidos reflejan una realidad mucho más fría.

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